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金融:看好银行资产负债表改善 荐4股

2019-10-09 19:02:09来源:励志吧0次阅读

金融:看好银行资产负债表改善 荐4股 2014-11-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

10月 1日,银行股领涨,涨幅超过 %。

简评(1)我在上周四和本周2连续两次提示银行股的买入机会,随后几个交易日银行股出现大幅上涨,我推荐银行的逻辑被市场证实。

(2)这里再强调一下,我看多银行股的逻辑是:地方政府债务开始清理,银行去风险过程加快,银行的资产负债表改善,估值回升。

( )9月底,国务院发4 号文,准许地方政府发行地方政府债券,并且用地方政府债券置换部分银行平台类贷款,尽管只是资产持有形式的变化,但对银行意义重大。银行是债券的主要持有主体,地方政府债券的购买主体依然以银行为主。以地方政府债券来置换银行部分平台类贷款,资金都来银行,只是资产的持有形式不同。但是我认为,银行的资产结构在变化,银行资产结构的变化对银行意义是重大。因为:其一、部分有毒资产顺利移出资产负债表,潜在的不良减少,银行每股净资产中虚的部分减少,估值需要回升;其二、银行资产的流动性增加,地方政府债券的流动性显然高于信贷资产,银行资产流动性增加,银行资产流动性溢价下降,银行风险溢价降低;其三、盘活存量,增加银行信贷资产的供给能力。其四、银行股估值回升。存量潜在不良化解后,约束银行股估值的因素减少,银行股估值回升。在10月2 日,我提示加仓银行股。

(4)10月28日,财政部发布了《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别方法》,明确了要对地方政府债务进行规范分类,区别为一般性债务和专项债务,分别纳入预算管理中。这是落实国务院4 号文的具体措施。地方政府可借助发行地方政府债券来置换银行的部分平台类贷款,将此类贷款移出银行资产负债表。

存量的潜在不良一直是约束银行股估值的最核心因素,尤其是平台类贷款(预计规模在12万亿左右)的潜在不良。而今具体政策出台,将加速平台贷款的出表,改善银行资产负债表,提升估值。银行股去风险过程迈出实质性一步,银行股又一买点出现,10月28日,我再次建议加仓银行股,分享估值修复带来的收益。

(5)按照10月28日财政部文件,12月 1日以前,银行需同地方政府谈好地方政府债务的分类,从而银行存量的平台贷款债务都将获得解决路径,这部分贷款潜在不良资产都将出表,银行BVPS中不再有虚的成分,银行股估值将回归到其同业绩增速,行业前景相对应的水平。

(6)我的观点:14年PB先看到1倍,有可能回升到1.2倍。我预计行业合意PB须达到1.2倍,同其内在价值相一致。但是谨慎一点,银行14年PB需要先回升到1倍,再看1.2倍。

(7)城商行投资价值在显现。其一、明年,共有1 家城商行将陆续登陆A股,IPO正式发行。这将有助于提升已上市的 家城商行的估值。其次,城商行也可发行优先股融资,在部分创新业务方面城商行有着同等待遇;宁波银行发行0.5亿优先股,融资50亿,提高一级资本充足率1.5%。最后,股价上有诉求。北京H股IPO,南京定增,都需要A股PB达到1倍。

(8)投资建议。我看好银行股后市,涨幅25%以上,PB从0.8倍修复到1倍。理由是:去风险过程加快,银行资产负债表改善,银行估值修复。其一、省级政府可发行地方政府债券来置换银行的平台类贷款,银行资产结构改善。南京和北京平台类贷款占总贷款比重最高,14%和10%,中信占比8%,为第三高,这些银行受益最大。其二,按“烂苹果”原理,银行开始加大一般性贷款不良的暴露,实行早暴露,早处置的原则, 季度就是证明。我建议继续提高银行股配置比例。我重点推荐:招行、中信、平安、交行。

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